国内电子硅微粉龙头高端产品结构占比持续提升，维持“买入”评级
公司发布2022年业绩快报，实现营业总收入6.6亿元，YoY+6.0%，归母净利润1.9亿元，YoY+8.9%，归母扣非净利润为1.7亿元，YoY+8.7%。考虑到公司受益下游覆铜板需求回暖带来的硅微粉出货量增长，我们上调2022-2024年盈利预测，预计归母净利润为1.9/2.5/3.2（前值为1.8/2.5/3.1）亿元，当前股价对应PE为40.1/29.9/23.7倍。公司是国内高端球形硅微粉供应厂商，有望随着球形无机粉体产品线扩充以及产品矩阵的扩张，成长为电子材料平台，维持“买入”评级。
2022Q4下游覆铜板需求回暖，公司单季度出货量触底回升
2022Q4公司单季度实现营业收入1.7亿元，YoY+2.9%/QoQ+27.0%，归母净利润0.57亿元，YoY+14.5%/QoQ+46.8%，创单季度新高。公司硅微粉产品包含角形硅微粉和球形硅微粉两类产品，高端覆铜板及环氧塑封料主要采用球形硅微粉。由于2022Q4下游覆铜板需求回暖叠加行业备货有所回升，部分高端覆铜板的出货亦拉动了球硅的需求；封测行业2022Q4仍然处在磨底阶段，但由于公司在环氧塑封料客户中在海外客户中提升份额，球硅类产品的环氧塑封料应用回落幅度小于行业整体，lowalpha产品出货，公司在2022Q4以球硅为代表的高端品占比提升，单季度净利率达32.9%，QoQ+4.4pct。我们预计2023H1在下游需求较为平稳的情况下，公司有望持续提高球硅的占比，等待2023H2下游需求回暖。
国内电子硅微粉龙头，技术迭代与产品线扩充打造电子粉体材料平台
公司在原有日系厂商相对垄断的球形硅微粉领域，公司依托完整的产品序列切入核心客户。从工艺路径上看，从原有的火焰法延伸至化学法、液相法等领域，打造粒径分布更窄、纯度更高的高端电子级硅微粉。从产品品类看，公司开拓球形氧化铝、球形氧化镁等产品，迎来下游新能源应用推动行业高增长的契机。
风险提示：下游覆铜板及环氧塑封料需求下滑、球形氧化铝客户导入不及预期、公司新品粉体开拓不及预期、天然气价格上涨导致成本承压。
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