1. 2021 年化工行业复盘：全球经济承压，化工产品先扬后抑
我们选取 SW 化工行业指数，截至 2022 年 12 月 26 日，基础化工自年初涨幅-12.15% （总市值加权平均），在 30 个 SW 一级行业中排行第 18 位。
全球经济承压，制造业 PMI 持续回落，国内经济复苏势头需进一步巩固。受疫情、 俄乌地缘政治冲突与货币政策等多重因素冲击影响，全球市场需求疲软，制造业持 续下行，面临较大的收缩压力。受美国货币政策影响带来的输入性通胀压力与萎靡 的市场需求均在一定程度上压制着全球经济复苏，致使全球主要经济体 PMI 指数持 续性回落。11 月，日本 PMI 指数为 49.0，欧洲制造业 PMI 降至 47.1，美国 PMI 指 数降至 47.7，全球制造业 PMI 指数降至 48.8，均已降至荣枯线以下。2022 年国内受 各地疫情波动影响，供需两端面临较大压力。PMI 在荣枯线上下有较大波动，经济 复苏势头仍需巩固。
化工产品价格整体先扬后抑，原油价格掌控化学品市场波动节奏。2022 年，上半年 受俄乌冲突影响，原油表现强势高位运行，下半年油价回落下行为主。截至 12 月 23 日，布伦特原油期货升至 83.92 美元/桶，WTI 原油期货升至 79.56 美元/桶。上半年 化工产品涨多跌少，在原油价格推动下，石化行业及新能源产品领涨，大宗化学品 价格水平不断抬升，中国化工产品价格指数(CCPI)自年初 5187 点上涨至 6 月中旬 的 6128 点；下半年随着油价回落，中下游化学品高企的成本压力得到缓解，价格随 之下行，截至 12 月 23 日，CCPI 为 4801 点。全年化工产品整体先涨后跌。
行业固定资产投资明显增长，下半年化工行业工业增加值增长提速。上半年扰动因 素频发，各地疫情波动对行业生产造成一定干扰，叠加下游需求低迷，化工制造业 工业增加值、固定资产投资额增长相对乏力。7、8 月受高温干旱影响，能源出现一 定程度紧张，西南地区生产受限。9 月以来，受益于下游地产、汽车、消费等需求 修复，化工行业工业增加值同比增长提速。行业产能有序扩张，业内公司资本开支 大幅增长，固定资产投资额增长明显。11 月化工行业工业增加值当月同比增长 10.8%， 累计同比增长 6.1%；化工固定资产投资 11 月当月同比增长 14.8%，累计同比增长 19.7%。
随着通胀问题逐步缓解，本轮加息周期接近尾声，股市及商品市场有望提振。2022 年初以来，受地缘政治冲突带来的能源危机、疫情前期各国为抗疫大量“放水”等 因素影响，全球各经济体普遍出现较为严重的通胀问题。为应对愈发严重的通胀， 产业链中上游的部分资源国开始实行加息政策，发达经济体陆续跟进，共同开启了 本轮加息浪潮。其中最受关注的美联储从 3 月加息 25 个基点开始，连续 7 次累计 加息 425 个基点至 4.25%至 4.50%，联邦基金利率升至十五年来最高水平。随着通 胀问题缓解与经济增速进一步放缓，美联储本轮加息周期接近尾声，若通胀情况得 到有效控制，则有望于 2023 年上半年结束加息，缓解股市承压局面，提振大宗商品 市场。
2022 年，SW 基础化工行业下跌 12.15%（截至 12 月 26 日），在 SW 30 个行业中位 列第 18 位。在俄乌地缘政治冲突、通胀、疫情防控等因素影响下，上游原料价格普 涨推高行业成本，叠加下游需求走弱，化工行业全年整体景气呈现前高后低、上游 强于下游的特点。
对化工细分子行业自底部反弹最大涨幅进行比较，上游环节的油品石化贸易、炭黑、 磷肥及磷化工等涨幅相对领先，跟基本面好转有直接的关系；膜材料、硅、氟化工 等领涨则受益于市场关注的新能源风口。
通过比较几波反弹行情，反弹力度呈现逐渐减弱的趋势。4 月底上海等华东地区封 控解除后，反弹力度最为强劲，特别是压制最厉害的下游，反弹尤为强烈，诸如助剂、硅基材料、膜材料等反弹力度前高后低。三季度后逐渐由新的子板块接力，随 着四季度疫情管控放开，消费与地产开始交易复苏，氨纶、钛白粉、纯碱等反弹较 好。
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