一、贵金属：美联储加息周期尾端，金价右侧布局时点渐进
1 名义利率：美联储加息周期尾端，美债收益率曲线倒挂无法持续
2022 年 3 月 16 日，美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率目标区间 25 个基点到 0.25%至 0.5%之间，自此开始了本轮加息周期。截止目前，美联储年内共实现 7 次加息， 将联邦基金利率目标区间上调到 4.25%至 4.5%之间。在今年连续 4 次以 75 个基点提高联 邦基金利率目标区间以后，最近一次只提高了 50 个基点，单次加息幅度有所放缓，符合 市场预期。 23 年 3 月前美联储累计加息 50 个基点，每次分别加息 25 个基点的概率较大。截止 12 月 16 日，CME“美联储观察”显示：美联储明年 2 月加息 25 个基点至 4.50%-4.75%区间 的概率为 73.9%，加息 50 个基点的概率为 26.1%；到明年 3 月累计加息 25 个基点的概率 为 23.7%，累计加息 50 个基点的概率为 58.6%，累计加息 75 个基点的概率为 17.7%。
本轮美联储加息周期的启动叠加全球范围内通胀持续高位，美债收益率曲线逐步从正向 结构转为倒挂。美债短端收益率曲线主要受到美国货币政策影响，而长端收益率曲线更 多受到美国经济长期潜在增速、美国财政政策以及技术进步速度等因素影响。观察自 1988 年以来的美债收益率曲线倒挂情形，可以发现倒挂持续时间约为 6-12 个月，美国 “大滞胀”时期（1965-1982 年）的两次倒挂分别持续 20 个月和 14 个月。目前美国 PCE 物 价指数与 1982 年较为接近，大滞胀尾部时期美债收益率曲线倒挂持续了约 14 个月。本 轮倒挂始于 22 年 7 月份左右，如果按照过去几轮的倒挂持续时间推算，倒挂最长或将持 续至 23 年三季度左右。 曲线倒挂结构的结束需要长短端利率同时下行，但是短端下行幅度会更大，长端下行幅 度有限，总体名义利率运行中枢会有所下移。短端利率的下行需要美联储观察到长端利 率高企导致的未来可能的经济衰退以及通胀的下行，而为了避免经济进入实质性衰退， 货币政策需要相机抉择提前做出降息等决策或者给予市场相应的预期。据 Wind，23 年 7 月美国经济衰退的概率为 17.63%，而 23 年 8 月这一数字上升至 25.15%，23 年 11 月跳 升至 38.06%，处于这一指标历史几轮波动区间的相对高位。
复盘过去四轮美国经济衰退概率上升的时间区间可以发现经济衰退概率与对应区间美国 GDP 环比是否连续两个季度走弱并没有直接的时间对应关系，但是时间区间的前中后期 还是会出现部分时间的 GDP 环比连续走弱。 （1）2019 年 12 月至 2020 年 8 月，美国经济衰退概率从 21.35%升至 37.93%，2020Q1 和 Q2 美国 GDP 出现环比负增长，20Q3 美国 GDP 环比转正以后衰退概率开始持续走低。 （2）2006 年 12 月至 2008 年 3 月，美国经济衰退概率从 20.00%升至 41.71%，2008Q1 至 2009Q2，除 2008Q2 以外，美国 GDP 持续环比负增长，此轮实质性衰退其实伴随着衰退概 率的下行区间。 （3）2001 年 3 月至 2001 年 12 月，美国经济衰退概率从 21.45%升至 46.32%，此区间内 只有 2001Q1 和 Q3 出现 GDP 环比负增长，并未实质明显出现衰退。 （4）1989 年 11 月至 1996 年 6 月，美国经济衰退概率从 13.03%升至 33.22%，此区间内 GDP 均实现环比正增长，但是此后的 1990Q4 和 1991Q1 出现了环比负增长。 站在目前时点上看，美国经济衰退概率在未来 12 个月持续上升，22Q1 和 Q2 美国 GDP 出现环比下滑，但是 22Q3 环比再次实现正增长，美国经济整体韧性尚可。
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