（报告出品方/作者：西南证券，郑连声，黄腾飞）
1、回顾：金属价格前高后低，板块估值降至低位
1.1、美联储加息周期，金属价格整体承压回落
在美联储连续加息，美元指数持续走高的背景下，有色金属价格自 2022 年初进入下行 周期。截至 2022 年 11 月 30 日，CRB 金属现货指数年初至今下降为 24.4%。
1.1.1、贵金属：美联储持续加息，黄金价格先降后升
贵金属 ETF 波动率指数长期低位运行，截至 2022 年 11 月 30 日，美国黄金 ETF 波动 率指数为 15.5%，较年初上涨 0.11pp。美联储 2022 年 3 月开始加息，联邦基金利率从 0% 上调至目前的 4%，美国通胀指数国债（tips）持续攀升，市场普遍预期美国本轮加息周期已 经接近尾部。今年黄金价格先降后升，截至 2022 年 11 月 30 日，COMEX 黄金结算价较年 初降幅 2.2%。
1.1.2、工业金属：价格冲高回落，锡、铜、锌跌幅居前
LME：截至 2022年 11月 30日，镍、锌、铜 2022年初至今跌幅分别为 30.0%/15.1%/14.9%。 锡金属年初至今价格上涨 41.4%，涨幅最高。SHFE：截至 2022 年 11 月 30 日，上期所有色金属指数收盘于 4083，较年初下跌 1.3%。 截至 2022 年 11 月 30 日，镍、铜、铝 2022 年初至今跌幅分别为 32.6%/6.0%/5.5%；锡金 属年初至今价格上涨 35.7%，涨幅最高。
工业金属整体库存处于低位，国内补库早于海外。 铜：较于历史同期，全球铜库存均处在低位；较于伦期所，国内铜提前出现补库，去库 力度稍弱。截至 2022 年 11 月 30 日，较于年初，LME 铜库存上涨 7.1%；COMEX 铜库存 降幅 49.5%；上期所铜库存涨幅 140.7%。铝：截至 2022 年 11 月 30 日，较于年初，LME 铝库存降幅 44.8%；COMEX铝库存降幅 39.7%；上期所铝库存跌幅 65.1%。锌：欧洲能源供应危机，欧洲最大的锌冶炼厂减产 50%产能。截至 2022 年 11 月 30 日， 较于年初，LME 锌库存降幅 78.6%，上期所锌库存降幅 68.3%。铅：截至 2022 年 11 月 30 日，较于年初，LME 铅库存降幅 53.4%，上期所铅库存降幅 51.1%。
锡：截至 2022 年 11 月 30 日，较于年初，LME 锡库存涨幅 57.2%，上期所锡库存涨幅 135.9%。镍：截至 2022 年 11 月 30 日，较于年初，LME 镍库存降幅 48.4%，上期所镍库 存降幅 32.3%。
1.1.3、能源金属：锂和镍保持强势，钴钨、稀土表现疲弱
截至 2022 年 11 月 30 日，LME 镍库存为 5.2 万吨，较年初下降 48.5%；上期所镍库存 为 3291 吨，较年初下降 32.3%；长江有色镍均价为 20.7 元/吨，较年初上涨 34.6%；镍矿 指数为 1403.5，较年初下降 18.5%。截至 2022 年 11 月 30 日，电池级碳酸锂价格继续上涨至 56.8 万元/吨，较年初上涨 104.5%；锂矿指数为 7440.7，较年初下降 6.3%，锂价和股价劈叉加剧。截至 2022 年 11 月 30 日，钴矿指数为 1878.1，较年初下降 25.3%；钨矿指数为 1384.9， 较年初下降 7.3%；硫酸钴（21%）6.2 万元/吨，较年初下降 41.2%；四氧化三钴 24 万元/ 吨，较年初下降 39.0%；仲钨酸铵价格为 16.7 万元/吨，较年初下降 4.3%。截至 2022 年 11 月 30 日，稀土与磁材价格方面，氧化镨钕最低价格回落至 65.1 万元/ 吨，较年初下跌 23.0%。截至 10 月 31 日，烧结钕铁硼 N35 价格 267 元/公斤，较年初上涨 17.4%。
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