事件：3 月21 日公司发布2022 年年报，报告期内实现收入、归母净利、扣非净利分别为20.0、10.5、9.9 亿，YoY+109%、274%、307%。其中Q4 单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为7.7、4.8、4.3 亿，YoY+174%、357%、421%。公司业绩靓丽，主要受益光伏、半导体行业需求拉动。
高纯石英砂增长加速，成本下降超预期。报告期内高纯石英砂实现收入12.1 亿，YoY+302%。1）销量：报告期内实现外销量3.1 万吨，YoY+119%，估算Q4 单季度实现销量超1 万吨，环比继续提升。考虑到公司规划的6 万吨高纯石英砂项目有望于23H2 逐步投产，且15 万吨半导体级高纯石英砂项目未来望逐步落地，销量有望持续高增。2）价格：报告期内均价3.9 万/吨，YoY+84%。预计23 年硅片环节产量增长望超40%，需求无虞，“两家海外+国内一大”格局下，行业新增产能有限。供应紧缺下，高纯石英砂已成为光伏硅片生产的卡脖子环节，有望凝聚更多产业链利润，价格仍在上涨途中，且弹性可期。3）成本：报告期内单位成本约0.8 万/吨，同比-13%，主要由于直接材料成本下降，公司成本控制能力彰显。4）单位盈利：估算报告期内石英砂吨净利约2.5 万，Q4 单季度吨净利达3.5 万，有望继续抬升。5）产品结构：公司积极推进产品结构优化，考虑到石英坩埚内层砂竞争格局更优，且公司技术不断突破，预计公司内层砂占比望持续提升，而内层砂单价更高，有望进一步提升公司整体均价。
半导体石英材料保持高增，光电业务稳健经营。1）半导体石英材料：报告期内公司半导体业务实现收入2.9 亿，YoY+86%，高增持续兑现。公司目前已通过TEL 扩散和刻蚀领域认证，以及LAM 刻蚀环节的认证，美国应材认证取得阶段性进展。公司加快推进6000 吨/年电子级项目建设，望带动半导体业务持续高增。此外，公司积极推进半导体石英材料产品结构优化，在技术不断提升及规模效应下，半导体石英材料主要产品盈利能力明显优于同期。2）光电业务：光源领域，公司实现收入3.3 亿，保持稳健增长。光纤领域，公司在高温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面取得突破，产品得到客户的广泛认可。光学领域，公司具有石英镀膜材料、紫外合成石英材料、红外石英材料，依托先进的生产技术和品质控制能力及检测手段，份额进一步扩大。
投资建议：我们上调23-25 年公司归母净利润至29.6/49.6/68.3 亿（原23-24 年盈利预测为21.9/28.4 亿），主要考虑到高纯石英砂价格望继续提升，上调高纯石英砂业务吨均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE 为15.5/9.2/6.7 倍。考虑到高纯石英砂业务高景气，公司销量持续高增，半导体石英材料有望持续放量，维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期；行业新增产能超预期；公司产能投放不及预期；技术变革风险；原材料价格大幅上涨。
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